Concessions, PPP et capitalisme national : le Cameroun brade-t-il ses actifs stratégiques ?

Eugène Nyambal interviewé sur Fauteuil Rouge TV, le 28 septembre 2026. Les citations ci-dessous sont tirées de cet entretien.

Quand un secteur stratégique est confié à une multinationale pour 30 ans, le gouvernement suivant hérite des obligations, mais pas des recettes. C'est le cœur du réquisitoire d'Eugène Nyambal contre la manière dont le Cameroun finance son avenir. L'économiste camerounais, ancien chef de mission à la Banque mondiale et ancien conseiller principal au Conseil d'administration du FMI pour les pays africains, a déclaré sur Fauteuil Rouge TV que la multiplication des partenariats public-privé et des concessions dans les mines, l'énergie et les ports est l'un des problèmes économiques les plus graves du pays. Son remède est ce qu'il appelle le « capitalisme national » : le capital camerounais d'abord, les investisseurs étrangers en complément.

Cet article, le troisième de notre série consacrée à son diagnostic, confronte cet argument aux dossiers sur la table en 2026 : la raffinerie de la SONARA, le barrage de Nachtigal, le dialogue sur l'investissement entre les États-Unis et le Cameroun, l'ex-Société Générale Cameroun, la Sosucam et l'arbitrage sur le minerai de fer de Mbalam.

Le problème des 30 ans

L'objection de Nyambal porte moins sur le capital privé que sur la durée. Une concession ou un PPP fige généralement les tarifs, les garanties et le partage des recettes pour des décennies. À ses yeux, cela retire un secteur stratégique des mains des futurs gouvernements :

« Quand vous donnez une concession à une multinationale sur 30 ans, ça veut dire que s'il y a un nouveau régime qui arrive… il n'aura aucun revenu de ce secteur pendant 30 ans. »

— Eugène Nyambal, ancien conseiller principal au Conseil d'administration du FMI. Fauteuil Rouge TV, 28 septembre 2026

Il va plus loin et qualifie de « criminelle » la multiplication des PPP et des concessions dans les secteurs stratégiques. C'est son opinion, non une qualification juridique. Mais le risque qu'il décrit est familier à quiconque lit des contrats de concession : l'État conserve l'exposition politique, tandis que les flux de trésorerie vont au concessionnaire. Nous avons examiné un arbitrage similaire dans les ports camerounais dans notre article sur les concessions portuaires et le risque pour les investisseurs.

SONARA : la reconstruire en PPP, ou comme projet national ?

La raffinerie de Limbé est à l'arrêt depuis l'incendie de 2019. Le gouvernement a abandonné son précédent schéma de réhabilitation au profit d'un PPP de type conception-construction-financement-maintenance, a organisé des consultations du marché les 29 et 30 juin 2026 et a évalué le périmètre à environ 700 milliards de FCFA. La SONARA traîne déjà d'importants capitaux propres négatifs. La réponse de Nyambal est brève :

« La SONARA qu'on va reconstruire, on veut la mettre en PPP. Non. »

— Eugène Nyambal. Fauteuil Rouge TV, 28 septembre 2026

Il veut que la raffinerie soit reconstruite comme un investissement national, ouvert aux investisseurs privés camerounais plutôt qu'à un seul opérateur étranger. La capacité des marchés de capitaux locaux à lever une telle somme reste une question ouverte, mais ce choix façonnera le pôle énergétique plus large autour de Limbé que nous avons décrit dans notre article sur le port énergétique de Limbé.

Nachtigal : le prix du take-or-pay

Nachtigal est le PPP hydroélectrique phare du Cameroun. Depuis le 18 mars 2025, date à laquelle ses 420 MW sont devenus disponibles, l'acheteur public doit environ 10 milliards de FCFA par mois en vertu de clauses take-or-pay, que le réseau puisse ou non absorber l'électricité. Les arriérés atteignaient environ 126 millions de dollars en février 2026.

« On se fait tromper pour payer 10 milliards par mois sur 30 ans. »

— Eugène Nyambal. Fauteuil Rouge TV, 28 septembre 2026

Le montant mensuel est confirmé ; la qualification est la sienne. Pour les investisseurs, Nachtigal montre les deux faces : un contrat take-or-pay bancable protège le producteur, mais un acheteur en difficulté transforme cette protection en arriérés.

Les « opportunités » américaines : un barrage, un aéroport et le réseau

Le 27 août 2026, Yaoundé a accueilli le premier dialogue économique entre les États-Unis et le Cameroun. Environ 7 milliards de dollars d'opportunités d'investissement ont été identifiées, dont le projet de barrage hydroélectrique de Grand Eweng (1 080 MW, environ 1 855 milliards de FCFA, soit quelque 3 milliards de dollars), un aéroport d'environ 2 milliards de dollars dans la région de Douala et un centre de données. Il s'agit d'opportunités en discussion, non d'un accord signé et contraignant, et les conditions de financement n'ont pas été publiées.

Nyambal compare ce barrage au Grand barrage de la Renaissance éthiopienne, inauguré en septembre 2025 : 5 150 MW pour environ 5 milliards de dollars. Sur la base de ces chiffres, le barrage camerounais proposé coûterait près de trois fois plus cher par mégawatt.

La taille et la géologie expliquent une partie de l'écart ; un seul chiffre ne tranche pas la question. Le point le plus important de Nyambal concerne les priorités. Le Cameroun, soutient-il, devrait d'abord investir dans le transport et la distribution, afin que l'électricité des barrages existants parvienne aux consommateurs, avant de s'engager dans une nouvelle production qu'il pourrait de nouveau devoir payer sans l'utiliser.

Société Générale Cameroun : achetée, rebaptisée, à vendre

L'État a signé en juillet 2025 l'achat de la participation de 58,08 % de Société Générale dans sa filiale camerounaise, pour 129 milliards de FCFA. L'opération a été finalisée le 12 mai 2026 ; la banque est devenue General Bank of Cameroon, l'État en détenant 83,68 %. Un nouvel actionnaire stratégique est désormais recherché, et plusieurs groupes régionaux ont été cités.

Nyambal affirme que la banque gagne environ 50 milliards de FCFA par an et que l'achat a été financé par un emprunt eurobligataire ; aucun de ces chiffres n'est confirmé par des sources publiques. Il craint aussi que la participation soit revendue de gré à gré plutôt que par appel d'offres ouvert. Son alternative est un pôle bancaire national, comme en Côte d'Ivoire, où l'État a racheté la BICICI à BNP Paribas en 2022 et où la part publique du secteur bancaire a environ doublé entre 2019 et 2023. Il juge incohérent de créer une Caisse des dépôts nationale tout en cédant des actifs bancaires.

Son exigence minimale, une cession transparente et concurrentielle, est une exigence que la plupart des investisseurs partageraient.

Sosucam : un acheteur camerounais, puis une pause

Le 13 août 2026, Somdiaa a signé la cession de sa participation de 82 % dans le producteur de sucre Sosucam à un consortium camerounais de cinq membres, annonçant un plan d'investissement d'environ 210 millions d'euros. Le 16 août, le gouvernement a suspendu la transaction et mis en place un comité de pilotage disposant de six mois pour rendre ses conclusions. La Sosucam a perdu 15 milliards de FCFA en 2023 et 22 milliards en 2024.

Nyambal ne s'oppose pas à la cession à des Camerounais ; il veut qu'elle aille plus loin, en élargissant le cercle des actionnaires camerounais plutôt qu'en concentrant l'entreprise entre quelques mains. C'est un premier test de ce que signifierait concrètement le « capitalisme national ».

« Il faut développer un capitalisme national. »

— Eugène Nyambal. Fauteuil Rouge TV, 28 septembre 2026

Son modèle est le Nigeria d'Olusegun Obasanjo, où les entrepreneurs nationaux ont d'abord été soutenus et où les investisseurs étrangers sont venus « en complément », en second recours.

Mbalam : ce que coûtent les sorties mal gérées

Si les concessions sont risquées à signer, elles sont aussi coûteuses à rompre. En juillet 2026, un tribunal de la CCI a condamné le Cameroun à verser environ 616 millions de dollars au minier australien Sundance Resources au titre du projet de minerai de fer de Mbalam. Le Congo, qui faisait face à une demande bien plus importante sur le même projet transfrontalier, a obtenu gain de cause en janvier 2026. Nyambal affirme que le Cameroun a perdu après avoir refusé une approche commune avec Brazzaville. Son appel plus large, mettre fin aux concessions « irresponsables » et réexaminer les privatisations des années 1990, s'accompagne d'un avertissement implicite : la renégociation a un prix.

Le précédent Geovic

Les positions de Nyambal sur les concessions sont personnelles. Il relie son départ du FMI au projet de cobalt de Geovic. Ce qui suit présente d'abord les faits documentés, puis ses allégations, clairement séparées.

Ce que montrent les documents publics :

• 2003 : la filiale camerounaise de Geovic, Geovic Cameroon PLC, a obtenu un permis d'exploitation minière sur environ 1 250 km² couvrant les gisements de cobalt-nickel-manganèse de Nkamouna et de Mada, dans la région de l'Est.
• Actionnariat : selon les documents déposés par Geovic auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, Geovic détenait 60,5 %, la Société nationale d'investissement (SNI) de l'État 20 %, et quatre particuliers camerounais, non nommés dans ces résumés, 19,5 %.
• 25 juillet 2019 : le président Paul Biya a reçu le directeur général de Geovic, Michael Mason, qui a annoncé environ 400 millions de dollars d'investissement et environ 700 emplois directs.
• Août 2019 : la SEC a révoqué l'enregistrement des titres de Geovic Mining Corp. parce que la société n'avait pas déposé de rapports périodiques depuis 2014. Il s'agissait d'une mesure administrative visant la société.
• 12 février 2025 : après environ 23 ans sans production, le permis a été retiré par décret présidentiel puis transféré à la société minière d'État SONAMINES. Geovic conteste ce retrait et a menacé de recourir à l'arbitrage. D'autres investisseurs américains s'intéresseraient désormais au gisement.

Ce qu'allègue Nyambal : il dit s'être opposé à ce montage lorsqu'il était au FMI, et allègue que des fonds publics liés au FMI, qu'il évalue à environ 60 millions de dollars, ont servi à financer la participation de l'État et ont été détournés. Le FMI l'a licencié en juin 2009. Ses actions en justice aux États-Unis ont été rejetées au motif de l'immunité du FMI, sans aucune décision sur le fond. Ses allégations n'ont été établies par aucun tribunal ni aucune enquête publique.

Les allégations ci-dessus sont celles d'Eugène Nyambal. Geovic, la SONAMINES, le ministère des Mines, la SNI et le FMI sont invités à y répondre, et toute réponse sera publiée ici.

Ce que cela signifie pour les investisseurs

• Intangibilité des contrats contre risque de renégociation. Les arriérés de Nachtigal, le retrait du permis de Geovic et la suspension de la Sosucam montrent un État qui signe des contrats longs puis les remet en cause. Intégrez-le dans les rendements attendus et exigez des clauses claires de changement de législation et de résiliation.
• Exposition à l'arbitrage. La sentence de 616 millions de dollars sur Mbalam alourdit le passif public au moment où le Cameroun s'achemine vers un nouveau programme avec le FMI. Une réclamation de Geovic l'alourdirait encore. L'arbitrage peut protéger les investisseurs, mais recouvrer une sentence auprès d'un État sous tension est lent.
• L'orientation possible des politiques. De la SONARA à la Sosucam, le climat évolue vers le contenu local et le capital national. Les futurs PPP pourraient comporter des exigences de co-investisseurs camerounais, de cotation sur la bourse régionale ou d'appels d'offres publics pour les participations de l'État. Les investisseurs étrangers qui s'associent tôt à des partenaires locaux seront mieux placés.
• Des ouvertures pour les capitaux camerounais et de la diaspora. Une participation dans General Bank of Cameroon, un actionnariat élargi de la Sosucam et une tranche nationale d'une SONARA reconstruite sont précisément les actifs que Nyambal veut voir entre des mains camerounaises. Si l'État suit cette voie, il lui faudra l'épargne intérieure, les caisses de retraite et les investisseurs de la diaspora pour les souscrire, ainsi que des processus de cession transparents pour les attirer.

Conclusion

Le langage de Nyambal est dur, et certains de ses chiffres vont au-delà de ce que confirment les sources publiques. Mais le schéma qu'il décrit est réel : des concessions longues, des contrats take-or-pay coûteux, un État qui achète une banque pour aussitôt lui chercher un nouveau propriétaire, et des factures d'arbitrage lorsqu'il en sort mal. Son alternative, un capitalisme national qui place d'abord les épargnants et les entrepreneurs camerounais, n'est pas un rejet des investisseurs. C'est une exigence de transparence sur qui possède les actifs stratégiques du pays, pour combien de temps et à quelles conditions. Le prochain contrat de la SONARA et la cession de General Bank of Cameroon montreront si Yaoundé l'entend.

Sources : entretien avec Eugène Nyambal, Fauteuil Rouge TV, 28 septembre 2026 ; Jeune Afrique et MINFI (PPP de la SONARA) ; Investir au Cameroun et Agence Ecofin (Nachtigal) ; Agence Ecofin et AllAfrica (dialogue États-Unis–Cameroun, 27 août 2026) ; ENR (GERD) ; Société Générale, Agence Ecofin et EcoMatin (General Bank of Cameroon) ; Jeune Afrique (BICICI) ; Financial Afrik et NotreAfrik (Sosucam) ; Mining.com et Ecofin Agency (sentence Mbalam/Sundance) ; rapports 10-K de Geovic Mining Corp. et ordonnance de la SEC 34-86746 (2019) ; Afrik.com (audience du 25 juillet 2019) ; Investir au Cameroun et Business in Cameroon (retrait du permis de Nkamouna) ; Cour d'appel fédérale des États-Unis pour le circuit du District de Columbia, Nyambal v. IMF (2014), et 100Reporters (allégations de Nyambal). Les opinions exprimées sont celles de la personne interviewée.

English · Français · Deutsch · Türkçe · Русский · 中文 · العربية